我对价值投资的理解------大牛股的发掘

逸枫居士

我对资本市场上价值投资的理解

此文写于2010.07.15   发表于中国的民间高手论坛

    在此我只讨论主流资本市场（股市、房地产）上的价值投资，说的可能有点杂乱无章，可是水平有限希望shiziduizh能谅解。我认为在资本市场上，预期风险和收益决定了投资品的投资价值；同时我对shiziduizh关于价值投资的理念很是赞成：有相当资金关注的股票才具有投资价值。资金不会莫名其妙的关注并介入一只没有任何炒作概念的股票，一般来说受资金关注的股票最有可能的题材就是（主业）业绩转好、业绩持续转好、重组或是受到政策的垂青。周洛华曾经提出过一个观点：通胀无牛市。这也是我非常赞同的。通货膨胀是由于企业通过挖掘自身潜力，通过提高劳动生产率来克服原材料涨价的能力已经达到了瓶颈，导致企业无法克服原材料涨价因素，被迫向下游客户传递。（在一个完全竞争的行业里面，企业愿意克服原材料涨价因素，因为这样可以帮助企业获得更多市场份额）;而通货紧缩则说明一部分企业能够率先降价，他们已经具备了承受产品降价带来短期损失的能力。这类企业的市场份额将得到扩大，市场地位将得到加强。在通货紧缩的过程中，我们会看到更多的行业并购，这是优质经营基因对外复制的过程，有利于提升整个行业的劳动生产率。

    一场真正的牛市应该是市盈率和股价同时上升的过程，最典型的例子就是在2007年下半年的时候股指虽然还在上升，但是作为估值水平标志之一的市盈率已经开始下降，当时很多人认为这是牛市最辉煌的时候。其实我们看到虽然企业的每股收益在改善，但是市场估值中枢（市盈率）却在下降，原因在于这段时间企业生产所需的原材料价格居高不下，企业没办法通过提升生产力（生产力包括人员素质、技术改进和创新、管理及物流等诸多方面）来抵消原材料上涨所带来的负面效应，虽然企业通过提价成功的改善了盈利状况，但是市场会预期该公司最终会被高企的原材料价格所打垮。除非公司本身能够通过提升生产力来实现真正意义上的竞争力的提升，就算是在熊市当中也应该相对是抗跌的。在基础消费品上涨的时期市场需要对股票资产打折以便和通货膨胀预期保持一致。只要是通货膨胀，就对股市有严重的杀伤力，一开始体现在股市估值水平（市盈率）的下降，然后直接体现为股指的降低。比如今年上半年股指一直在横着，但是很多公司的市盈率确实在下降的，其中最典型应该算钢铁板块了。

    保增长的结果是房市繁荣，而调结构则造就股市的牛市。股市并不害怕经济调整，调整中的股市可能表现得相当好，经济的正常调整是我们优化产业结构、优胜劣汰的一次好机会。经济减速时，企业开始大量裁员，而裁员导致的劳动生产率提高则能促进股价上升。股价的回升可以给投资人带来财富效应，并逐步启动国内的消费需求，进入下一次经济繁荣周期。

    去年各地都在银行贷款的支持下修建钢铁厂，建成之后做优化，继续向发改委提出扩大产能的申请，将最佳经济规模从几十万吨扩张到几百万吨。这个过程也必然伴随着产成品跌价和原材料涨价。结果我们卖什么，什么就跌价；我们买什么，什么就涨价。中国经过30年的“高速”发展，其实主要就是一个产能扩张的过程，现在中国在普通工业品和消费品等许多行业已经在产能上做到了全世界第一，从这个层面上说，中国以后是没办法通过现有的经济模式来实现经济的高速增长。

    所以我们就回到了shiziduizh曾经提到过的问题上来了：中国未来的发展三个方面需要全面而且需要充足的发展
1： 自有知识产权的科技型企业以及科学性的教育；
2： 完善各项法律法规   以防止国家的漏洞太多太大流失太快 它是发展中的一张大网能有效的防治漏鱼的发生；
3： 大力发展资本市场  他能推动全社会参与到经济中来   并且中国不可能只发展实体经济；

    第一点我认为在现在以及不久的未来是非常可期的。要想建立具有自主知识产权的高科技企业必须要改善公司治理。目前中国的现状已经不允许要求我们再继续依靠增加资本投入来实现更高的企业回报，而应该形成新的公司治理结构，用更科学、更合理、更符合市场机制的原则来构架一套约束和激励机制，并以这套新机制来保障企业提升劳动生产率、改善效益、增加对股东的回报；
通过完善法律法规来实现中国竞争力的提升，我觉得现在乃至是很久的将来我们可能都无法看到有那么一天中国会用法律来规范并推动企业的高速发展，因为中国并不是一个法治国家，而且法规漏洞的问题也不是当前最急迫的问题，国家没有动力也不会去改变现状；

    关于第三点，我一直倾向于未来中国那些真正有着很强竞争力的企业一定是在实体经济和资本市场上双栖发展，最终成长为行业巨擎。当然如果上述三个方面的转变如果能够实现，我乐观地预期中国经济将迎来新一轮发展。从发达国家的经验来看，很少有哪个国家的股市是长期依赖规模扩张、产能释放所带来的利润增长的。

    到目前为止，中国股市仍然是将低成本融资作为最主要的功能。不少上市公司也是把融资和再融资作为他们进入资本市场的主要目标，渴望把钱圈到手，然后扩张规模去发展。他们不能从改善经营能力的角度入手，来提升股东回报。这样的投资行为是很危险的，谁能肯定待到项目建成之日，这些产品还能卖出同样的价格？国外许多企业经常把那些落后和淘汰的产品线出售，而不是继续融资，扩大规模，降低成本和售价，以期夺回市场份额，道理就在这里。

    大家所看中的沪深两市的牛股，其实是科研开发投入巨大、客户关系良好的公司。它们在扩大市场份额的同时，毛利率不降反升。最典型的比如云南白药、同仁堂。以后我们恐怕很难再看到那些制造业企业的大规模扩张了，因为这样的扩张既不能给股东带来回报，又引起了中国和贸易伙伴之间的冲突，使得贸易条件恶化、毛利率下降。这些扩张规模的项目不仅不会带来原先预测的效益，还有可能拖垮国内的商业银行。我们应该重点关注那些“服务于内需”和“内涵式增长”的企业。那些注重产品研发、注重毛利率的提高、拥有良好的市场前景和稳定的现金流入并且审慎对待再融资计划的公司，将是沪深两市下一轮牛市的主力。
        
      shiziduizh对资金推动型的市场研究是相当有造诣的。这个我是望尘莫及，流动性也许只是一个现象，股市上涨不只是由流动性推动的。2009年温家宝让我们相信信心对投资人的心理影响要远大于表面上的流动性。投资人在有信心的情况下，他们愿意借钱去投资，因此流动性泛滥的时期一定也是投资人信心膨胀的时期。股市下跌可能也不只是因为流动性缺失，对经济预期的悲观会导致投资人无心恋战，资金撤出资本市场进入风险更低的债卷市场，而资金的介入导致债券市场在此期间表现远远好于其他资本市场。今年6月份已经显现出产能过剩的征兆：GDP高速增长、用电量环比剧烈下降，这些都是典型的滞涨的征兆，60年代末的美国就是这样，不久之后美国就进入了漫长的70年代滞胀危机；而在70年代唯一实现正收益的就是货币基金（债卷市场）。中国是否会步入后尘呢？

    下面是关于RMB汇率改革的文章，希望shiziduizh批评，我觉得RMB汇率改革既然已经启动了，那他必然会对中国以后很多产业产生深远的影响。有必要单独讨论对吧。

    温总理的政府工作报告透露出的信息表明，中国政府今年的财政赤字将达到创纪录的1万亿元，当然，我国累计赤字占GDP的比重仍然在20%左右，绝对属于在安全范畴内。但是，此前有媒体报道了有关地方政府在去年为刺激经济而动用地方投资公司作为融资平台，在银行巨量融资，有人因此认为，中国各级地方政府财政的负债可能已达到了较高水平。那些推断无从考证，但是地方财政负债加上中央财政赤字，可能会使我国公共负债超过GDP的20%的安全水平，这点应该是没有疑问的。

       因为我们的地方政府，国有企业大量从银行借贷去进行中长期投资，在这些投资还没有形成收益，或者有些纯粹就是为了拉动投资而没有收益前景的时候，就允许人民币升值，会导致两个方面的恶果：首先是这些负债主体的实际债务负担增加了，其次，这些投资项目的预期收益下降了，因为大多数项目依靠扩大产能来实现预期收益，这就需要巨大的出口增长，而人民币在此时升值，恰恰不利于消化过剩的产能。这就会让这些负债项目的实施方承受双重打击，并由此增加银行坏账的可能性。

　　从历史上看，我国处理银行坏账的做法是颇有中国特色的。那就是由央行向四大国有商业银行的资产管理公司提供上万亿元的央行再贷款，用以置换银行的不良资产。如果这次人民币升值导致商业银行出现坏账，我估计央行有可能再次行使货币增发权，这次可能需要向地方政府或者银行提供超过上次万亿规模的央行再贷款才能解决问题，这就有可能引起更大范围的通货膨胀和更迅猛的房价上涨。这是我们大多数人都不愿意看到的局面。

　　基于这样的理由，此时此刻RMB只能继续执行和美元保持稳定的政策，并真心希望美元保持弱势。这样才有可能让我们去年投入的巨额人民币信贷安全地跑回本垒。不管这种可能性有多大，这确实是我们大家最希望看到的局面。而只有当出现这种情况的时候，我们才能够让人民币升值。欧元区此起彼伏的债务危机使得欧元成功被废、而日本则因为极其危险的债务危机不可能实行强势日元政策；同时美国的再工业化政策基本上也是没有成功的可能，强大的工会、历史遗留下来的高福利政策都是深厚的阻力。美国的优势不再制造业，虽然制造业理论上能够降低美国的失业率，但是美国的制造业都是技术密集型和资金密集型企业，对就业的提升远远不如传统制造业。从这个层面上说，美国没必要为了没有前景的再工业化进程而贬值，而美元升值确实有利于美元回流，资金回流美国对美国的正面作用更大，那么美国未来将会是三大最烂货币中表现最好的，而且美元。本周美元指数如期回落到82左右企稳，如果美元止跌，所有大宗商品均面临回调风险。而RMB则有可能会因为美元的升值继续被动升值。这些都不是我们希望看到的。

　　有位朋友戏称：“人民币升值本来不是一个阴谋，现在，随着我们8年来坚持的人民币汇率稳定以及在过去2年中坚持用投资拉动经济的政策，反而使之在现在成了一个巨大的阴谋。”2003年以前大多数专家都认为，人民币升值是一个搞垮中国经济的“馊主意”，还有部分专家认为人民币其实应进一步贬值。现在实施人民币汇率形成机制改革的最大不利条件，是时间，银行体系刚刚投出去天量信贷，而且今年信贷规模可能在7.5万亿左右，也不是小数目，这些信贷大多数投给了基础设施等项目，这就需要漫长的回收期或者土地价格继续上涨，才能确保这些信贷的安全。但是人民币升值对于实现这两个目标而言，却是背离的。 一旦人民币升值推倒了第一块多米诺骨牌，我们可能会听到一连串的坏消息，那时候，人性的弱点，侥幸心理就会暴露出来，使得我们不停地发现事先的准备并不足以应对新的突变的环境。

逸枫居士

大牛股的发掘是个人的经验总结，有兴趣的请写下自己对股市的见解或者是对我文章的看法，只要不是攻击我个人就行，不管见解高低，有人气了我就会和大家分享；

如果有网友觉得我不够诚意，我也没办法，毕竟我还做不到；

不要说我高不高尚的问题，江恩的所有秘密告诉全世界的人了吗？百年老师的全息系统告诉大家了吗？他们就不高尚了吗？再不要对我谈高尚的问题，我肯定不是一个高尚的人；

这个世界谁离开别人都可以活下来。但是活的更有尊严、活的更好是每一个人的追求；

一位哲人说过：与聪明智慧的人打交道，自己也会变的聪明和智慧。我历来也是这么做的；

我这个人肯定是一个有责任心的人；

希望能够有网友参与其中，不然我有什么想法也不会发出来。

村长小麦

读一遍再读一遍，慢慢领会，认真学习。

逸枫居士

**航空已然呈现大牛之型，行情演绎过于复杂，个股机会仍然层出不穷

中小板已然出现高位喇叭口的必跌形态

逸枫居士

没人回应？我说的**航空，应该不用看了把，航空股就那么几只

月线巨量突破0轴金叉，就那么一只，剩下的就看你的悟性了

阿丽玲

期待分享老师大牛股的发掘的经验总结。
我觉得大牛股的形态长期潜伏不动，时间周期越长越好，上下波动不超过40%，希望得到老师的指点。

饶为市

三十年河东，三十年河西。货币也该是一样，六十年总该泡一回汤吧。

饶为市

居士先生说：从历史上看，我国处理银行坏账的做法是颇有中国特色的。那就是由央行向四大国有商业银行的资产管理公司提供上万亿元的央行再贷款，用以置换银行的不良资产。
英文里有句俗话：Dilution is the solution to pollution.

过路客

人民币升值压力，航空股、造纸应该都有潜力。
呵呵，我持有罗牛山。之前横盘了半年了，又是卖鸡蛋、猪肉应付膨胀。还有海南板块。
再放1个月吧