中国货币发行机制究竟是什么？

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周其仁：人民币国际化是汇改的副产品

2012年3月9日下午，中国社科院世界经济与政治研究所与北京大学国家发展研究院在北京大学国发院致福轩联合举办“人民币国际化与中国金融对外开放政策”研讨会，两个机构研究人员就相关问题进行热烈研讨。以下是周其仁教授发言的主要内容。

北京大学国家发展研究院教授周其仁：

人民币国际化成为当前热门话题有其历史背景。1994年汇率并轨曾导致当年外汇储备增长300亿美元，基础货币投放近3000亿人民币。和2005年汇改相比，1994年外汇占款增加只相应减少了央行再贷款的基础货币投放，没有物价上涨压力，出口和外汇储备增加令各方感到满意，因此1994年12月份朱镕基一次讲话认为汇率并轨是中国经济改革取得的重大成绩。

随着经常项顺差不断增加，外汇储备剧增，外汇占款逐渐成为央行基础货币投放的基本通道，国内通胀压力开始显现。国内学界最早注意到人民币升值问题的两家机构分别是国发院和社科院，余永定和宋国青当年都发表论文和报告，且观点一致地认为需要对人民币盯住美元汇率政策尽快进行调整。此观点决策层有所了解，但当时没有被采纳，直至2005年才开始调整人民币汇率。

此后人民币小幅升值过程中，伴随通胀压力不断加大，政府管制增加，国内经济失衡加剧。对国内流动性过剩，易纲有一个形象比喻：锅里、缸里和杯子里都满了。面对通胀，虽然央行将存款准备金率提高到20%以上，发行央票回笼货币并多次加息，但仍无法有效控制货币供应。由于缺乏有效的货币政策，决策层对经济过热只能一个部门一个部门地管，一个行业一个行业地出台措施，其代价是政府行政管制不减反增，商业银行改革和利率市场化改革也因此受到阻碍。

为了兼顾出口导向战略和减少国内通胀压力，央行提出要提高人民币贸易结算比例，鼓励人民币跨境结算、货币互换，也就是学界讨论的人民币国际化命题的背景和前身。对此，市场的反应很有意思。大陆金融机构认为由于缺乏回流机制，境外企业持有人民币的意愿很低，人民币贸易结算缺乏市场，开始反映比较冷淡。香港的金融机构很积极，认为机会难得，有生意做。市场发展符合香港金融机构的预期，人民币贸易结算的回流机制不但没有减少外汇储备增加的压力，反而为市场提供了套利套汇的机会。只要人民币汇率形成机制的根本问题没有解决，人民币套利套汇的市场行为就不会停止。

改革没有路线图，很多改革只是副产品。人民币国际化就是人民币汇率机制改革的副产品，但这个副产品让上海人非常不高兴。从上海的政府到民间，有一种观点认为提出人民币国际化是中央政府给香港送大礼，把金融中心机会让给香港。压力总有释放机制。设想上海也开放离岸金融市场，套利套汇做大结果是什么？一个可能是离岸金融市场不成功，另一个可能是套利套汇的代价太大，套利套汇压力倒逼人民币汇率机制改革加速，并将资本项开放提到议事日程。

（来源：北京大学国家发展研究院）

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改善民生必须确保人民币稳定 by 郑良芳 中国农业银行研究部

通货膨胀是世界经济发展的公敌。在经济发展中如何抑制通货膨胀已成为世界各国政府一个共同必须解决的课题。现在西方发达国家货币政策的新目标是：“持续的无通货膨胀的增长”。我国是社会主义国家，党和政府执政为民，一切工作为了改善民生、建设和谐社会，我国经济发展则更要立足于实现“持续的无通货膨胀的增长”。因为只有实现“持续的无通货膨胀的增长”，才能实实在在的改善民生。而今，摆在中国共产党人面前的一项光荣历史任务是：要力争把我国人民币成为全球最稳定的货币之一，要全力推进人民币的国际化，要力争使人民币成为全球结算货币、储备货币之一。笔者对如何实现“持续的无通货膨胀的增长”的目标和政策措施提出以下建议：

    1.要摈弃货币政策的多种目标，确立以“持续无通货膨胀的增长”为单一目标。英、美等西方国家在50-60年代货币政策的目标是：“充分就业、经济增长、稳定货币”，把充分就业作为货币政策的首要目标，在长时期内货币政策松松紧紧，经济发展走走停停，长期的平均速度并不块。在70年代中期以后，这些国家和中央银行认识到通货膨胀的严重危害，把抑制通货膨胀作为货币政策的长期目标。目前，美联储货币政策的目标是：“持续的无通货膨胀的增长”。经合组织在1994年6月30日发表的《经济展望》报告中认为，物价长期稳定是国家经济政策信誉的保证。为此，笔者建议，我国应确立以“持续无通货膨胀的增长”为单一目标，以确保人民币的长期稳定。

    2.要把经济增长目标定得适度，防止泡沫经济的产生。盲目制定经济发展的高指标，对经济发展造成惨重的损失，这在我国经济发展上有惨痛教训的。邓小平同志曾指出：“发展要适度，经济过热容易出毛病”，“不是鼓励不切实际的高速度，还是要扎扎实实，讲求效益，稳步协调地发展”。因此，要实现“持续无通货膨胀的增长”，每年经济发展目标必须要定的适度，并要把各地“诸侯”的思想也统一起来，使大家充分认识到只有在货币稳定的基础上发展，才是扎扎实实的发展，才是确保人民获得经济实惠的发展。

    3.财政货币政策要协调配合。建国以来，我国党和政府调节经济生活、稳定宏观经济运行，历来均采取财政货币政策并用和进行有效配合。比如在建国初期，我党在治理制止国民党反动统治遗留下来的严重恶性通货膨胀时，就创造性的采取统一财政收支、统一货币发行的《统一财政经济工作的决定》；在治理1958年大跃进出现的“天灾人祸”时，也是采取对国民经济实行“调整、巩固、充实、提高”的八字方针，对财政、银行和物资实行统一管理，财政、银行两家要穿一条裤子，当好“四大金刚”，共同把好口子(李先念，1961年)，经过几年的调整，使严重比例失调的国民经济重新焕发了生机。当1984-1985年出现投资、消费双膨胀，出现经济过热，国务院及时出台了财政货币实行“双紧”配合政策进行调控…。由此可见，财政货币政策是国家调节社会经济生活、稳定宏观经济运行的重要政策手段。

    4.要控制住全社会固定资产投资增长速度，使它同国力、物力、财力相适应。陈云同志关于建设规模必须同国力相适应的著名论断仍是指引我们控制建设规模、防止通货膨胀的正确途径。从十一届三中全会以来，各年度的情况看，凡是上年度固定资产投资增长幅度低，下年度的通货膨胀率就低。所以，要实现“持续无通货膨胀的增长”，必须要严格控制住固定资产投资的适度增长，要根除“投资饥饿症”。

    5.要把发展农业放在国民经济的首位，力争早日实现农业现代化。农业是国民经济的基础，农业能否稳定发展关系到经济的稳定和货币的稳定。建国以来多次国民经济比例失调，出现通货膨胀，同农业发展滞后、农产品供应短缺有关。借鉴西方发达国家保护农业发展的经验，发展社会主义市场经济，必须要建立促进农业发展的保障机制，确保我国农业稳定发展，为稳定人民币、为实现“持续无通货膨胀的增长”提供良好的基础。但在农业现代化方面我国与美国比较，还有巨大差距，得要花艰苦的努力。

    6.要加强对输入型通货膨胀的管理。应对输入型通胀，当前及今后一段时间，我们需要早做应对预案，抓紧研究制定相关措施，统筹兼顾保增长、抑通胀与调结构之间的复杂关系，长短结合利用好国际国内两个市场。打破跨国公司对大宗商品价格的话语权。利用中国需求的力量，积极发展期货市场，抓紧建立和完善重要战略性资源的期货市场和战略储备，增强中国对大宗商品定价的“发言权”，力争使中国成为某些大宗进口商品的全球定价中心。重点是尽快建立中国在原油、铁矿石和稀土等工业原料期现货市场影响力，完善和提升大豆、玉米、棉花等农产品期货市场的国际影响力。提高具有竞争力出口商品的价格，避免出口企业受原材料价格成本上涨利益受损。高度关注外企在中国商品市场的并购和价格操纵行为，鼓励国内企业做大做强，向全产业链延伸。加强输入型通货膨胀的管理，还可一是通过降低进口关税，加大进口力度，以平抑本国短缺商品的价格；二是可以适度进行人民币升值，以对冲国际价格的上涨。

    7.要加大结构调整力度、转变经济增长方式，防止结构性通货膨胀。我国经济发展长期存在产业结构、产品结构不合理和经济增长方式不合理。为此，必须要加快调整不合理的产业结构和产品结构，把严重污染环境的“三高”增长方式转变到发展循环经济、髙效节能可持续发展方式上来，以制止出现结构性通货膨胀。

    8.要坚决惩治腐败，堵住灰色通货膨胀。据全国各级审计机关从1998-2001年上半年共审计出违规金额18114亿元(每年约为6000亿元)，共审计51.5万个单位，向纪检监察机关和司法机关移送案件3666件。有人估算，如果能堵住职务消费腐败与浪费，全国一年可以省下一个三峡工程投资。据商务部的一份调查表明，近几年来外逃贪官数量大约为4000人，携走资金约500亿美元。为此，要实现“持续无通货膨胀的增长”，要确保人民币稳定、改善民生，必须要雷厉风行地坚决惩治腐败，堵住灰色通货膨胀。