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发表于 2007-9-14 22:30:11
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<table class="TableDark" cellspacing="0" cellpadding="7" style="WIDTH: 746px;"><tbody><tr><td class="TitleFrame"><a href="http://www.mfzq.com.cn/Blog/Diary.aspx?cid=1000&Data=S&Tid=640587" target="_blank"><b>★广济药业的长期持有策略及安全边际</b></a></td></tr><tr class="Tool13" align="center"><td>【 原创:tivona 2007-09-05 08:30 】 </td></tr><tr><td class="Content" align="left"> 指数在5000点以上时,我几乎找不到足够便宜,以至于可以在现在买入并做3—6个月以上中线投资的股票。所以较成熟的投资人,现在如果一定要做股票,基本上采取的是短线或者题材型的投机行为。但是现在有一个股票我觉得现价仍然有足够的安全边际,可以持有3个月以上,并且综合计算其风险收益比后,觉得甚至值得全仓参与,这个股票就是000952广济药业。<br/> 一:企业基本资料:<br/> 广济药业生产的是维生素B2,也叫“核黄素”。这是一种用于原料药和饲料添加剂的维生素产品。自去年底至现在,VB2的价格由155元/公斤上涨到850元/公斤,目前仍处在高位盘整并且不少地区缺货。<br/> 根据资料,目前全球的VB2年需求量在6500—7000吨左右,可见这是一个市场总规模有限的细分小产品。但广济药业是世界最大的VB2生产商。其生产量今年占中国的90%,全世界的45%。由于去年德国的巴斯夫和荷兰的帝斯曼相继停产,VB2的供应出现较大的缺口,这也是今年价格飞涨的主要原因。<br/> 二、股价的安全边际:<br/> 在目前的高位做股票中线投资显然着重应当考虑股价的安全边际。如果没有足够的安全价格底线,一旦大盘出现深幅回调,绝大多数股票是很难抵御市场的系统性风险的。<br/> 广济药业的安全边际,一言以蔽之——今年的股价上涨仍远落后产品价格上涨带来的收益增长。<br/> 以06年广济业绩计算,全年VB2的产品价格在130—160元/公斤波动,公司全年业绩为0.06元。取150元的价格计,广济在这个产品价格基础上基本收支平衡。其全年产量为2500吨,总股本为2.5亿,这样可以简单算出:在150元/公斤价格基础上,VB2出厂价格每上升100元/公斤,广济的每股业绩则增加1元。即250元/公斤,07每股业绩为:1.00元;350元/公斤,2.00元;450元/公斤,3.00元……以此类推。<br/> 上面说了,现在市场上VB2的价格基本维持在850元/公斤,供不应求的局面至今仍然没有得到缓解。如果以广济出厂价格750元计算,并且VB2的市场价格能在目前价位维持一年,那么08年广济业绩理论上就是6元每股,成为两市最高的绩优股。<br/> 当然这是理想化的计算结果,实际永远是不会完全按照数学推算来运行的。考虑到维生素B2生产这个领域并非进入门槛特别高、整体市场需求增长缓慢、产品价格大幅上升后企业竞争对手加入,产量扩大产品价格下跌等因素,有必要再做一个最保守的推算,如下:<br/> 07年业绩:1季度0.02元,2季度0.09元,3季度公司公告预计为0.26—0.3元,4季度考虑前期因治污整顿而停产的生产线恢复生产,全季度产量为800吨左右,假设所有产品出厂价格以目前530元/公斤计算,530-150=380*800*1000=3.04亿/2.5亿=1.21元/股。考虑到广济有40%左右执行的是长期合同,价格远低于目前出厂价格,则在上面计算价格上打7折,则为0.85元。<br/> 则07年全年业绩为:0.02+0.09+0.28+0.85=1.24元。对于这样的业绩高增长企业,给予40倍左右的市赢率是合理的,则07年合理股价为1.24*40=49.6元。<br/> 再看广济08年的业绩。08年假设全年VB2的价格在目前基础上跌一半,维持在400元/公斤水平。(由于到07年底前公司所有长期合同将重签,则不用考虑老合同价格低拉低总合同水平的因素。)以2500产量计算广济的业绩为:2.5元/股;孟州项目08年投产产量达到设计产量2500吨的一半,则新增加产量1200吨,广济持股50%计算,则每股增加业绩0.6元,两项合计为3.1元。以25倍市赢率计算,合理股价为3.1*25=77.5元。<br/> 需要指出的是:广济今年采用了新生产工艺和发酵技术,使产品生产成本下降到60元/公斤左右。但同时考虑到淘汰旧生产设备带来的资产减值准备,所以这部分不进行计算。<br/> 以上这些有关广济的业绩推算我都是做最保守的计算,同时忽略了广济除VB2以外的其他所有新增产品的潜在利润。因此看来,在目前广济47元左右的股价买入,即使遇到大盘出现系统性下跌的情况,只要坚持做中线投资,那么也是安全的。而通过计算,对中线而言股价的向上空间有60%—100%,这样看风险收益比是相当划算的。<br/> 三、市场表现及主力的参与动向:<br/> 从刚公布的2季度基金增仓情况看,广济处于所有基金环比增仓股票名录的第10名,目前基金持有12%的流通股。<br/> 国泰君安8.29日将该股的投资评级调整为“强力买入”,以上两项可能是从8.20日到8.30日广济药业股价大幅上涨的诱因。<br/> 市场表现看,通过3个月以上的跟踪,我认为该股技术指标不能作为买卖的依据,有明显的逆技术走势和逆大盘走势,所以中线投资和买入后持股不动是个人认为最合理的策略。<br/> 四、CANSLIM:<br/> 欧奈尔的“CANSLIM”选股方法是适用于牛市的一个比较有效的挑选强势股的体系。对应到广济上:<br/> C当季每股收益增长:广济同比增长200%—1000%,环比增长300%左右。<br/> A年度收益增长:产品价格今年才出现大幅上升,不具备可比性。<br/> N新产品、新管理阶层、新高股价。广济VB2上采用的新工艺四季度能完全稳定用于生产。同时明年天然胡萝卜素、L乳酸菌项目也将投产并产生效益。(与VB2的巨大利润比对业绩的提升作用暂时不够明显。)。股价在8.27日创出49.00新高,同时周线、月线都在新高。<br/> 供给与需求:广济2亿的流通股,100亿左右的流通市值,作为业绩高增长上市企业来说,筹码流动性尚可,是机构参与的比较理想的类型。<br/> L:是否市场领导股。从今年1月开始的3.3元到现在47.36元,总体涨幅为14倍,目前排今年所有股票涨幅的第三名。季度每股收益增长就我视线所及目前在两市是绝对的冠军。在股价涨幅和季度收益增长指标上,广济药业都是最大的领导股。<br/> I:机构投资者的认同:上文说了,广济在基金2季度总增仓股票中排第10名,目前基金持股比例为流通股的12%。这个数字虽然不算高,但据我所知,这是因为基金对这个股票今年前期存在误判,没有判断到VB2的涨价幅度会如此之大,误以为当初的涨价是哄抬,会短时间内就跌回原价位附近。而现在情况是在出现500%的涨幅后,由于产量无法迅速扩大,VB2市场仍然处于供不应求的局面。<br/> 和基金相比,不少私募参与时间早。从最近的涨幅龙虎榜上,仍然显示浙江一带的私募在加仓。由于筹码大部分控制在基金和私募手里,所以广济涨停仍不放大量,有相当多资金参与锁仓。目前每日成交量维持在5%左右的水平。<br/> M:市场走向:这是目前买入广济最大的不理想因素。目前市场点位确实处于较高风险的阶段。如果出现比较大级别的调整,则现价买入广济被套的概率比较大。所以对于新资金来说等待回调时买而不是追涨也许是比较稳的策略,可以考虑采用下跌分批建仓法,例如现价往下每下跌2元买入25%的方法。当然对于中线投资而言,即使是现价买入也是正确的。<br/> 五:综述:<br/> 广济药业由于产品价格暴涨拉动公司业绩,这样的增长速度在两市1500多股票里十分罕见,所以是极其珍贵的投资机会。虽然07年股价已经出现巨幅上涨,但是相对其基本面的实际价值,目前的股价仍然低估,因此也为买入人预留了宝贵的安全空间。<br/> 从VB2的价格走势上看,目前国内新的潜在加入者只有山东和厦门两家,但到大规模生产至少要两年左右,所以在此期间出现VB2价格大幅度下降的概率较小。同时广济拥有核心的一步发酵法和采用大米、玉米而不是糖蜜作为原料,因此从工艺到成本都具有明显优势。另外一个不太被人关注的优势是:广济已经是世界最大的VB2生产商,产品品牌、口碑、销售渠道等都是新竞争者无法在短期内复制的。同时广济已经在VB2上掌握着定价权,这使它在未来价格竞争中处于非常有利的地位。<br/> 有一个基本面以外的不利因素需要指出的是:广济由于尚没有实施股权激励、高管持股、市值考核等激励机制,加上董事长何谧一贯对股票市场采取保守消极态度,所以广济并不在意自家股票的市场表现。甚至从上半年的公告来看,公司有隐瞒利润、财务不透明的倾向,这一点被机构大为诟病,为此证监会还委托湖北特派办在上半年实地调查过。当然,业绩最终也只能在局部做粉饰,从全局上还是应该能客观反映企业经营情况的。<br/> 目前看,可能改变广济中线投资策略的因素只有广济基本面出现严重恶化,则要考虑终止投资。显然,这种概率是很小的。<br/> </td></tr><tr><td align="right"><a class="ToolLight" href="javascript:ToolBox(1000,640587,0);">工具箱</a> </td></tr><tr height="5"><td class="TableSplit"></td></tr></tbody></table><table class="TableDark" cellspacing="0" cellpadding="7" style="WIDTH: 746px;"><tbody><tr class="Tool13" align="center"><td>【 · 原创:tivona 2007-09-05 09:49 】 </td></tr><tr><td class="Content" align="left"> 广济的后备产品也是很丰富的:投入项目资金10650万元,采用广药发酵法年产50吨天然β-胡萝卜素项目明年将投入生产。另外L乳酸以及虾青素项目都是市场前景比较广阔的生物项目。同时广济药业正在积极申报“利用红薯淀粉生产乙醇汽油项目”。<br/></td></tr></tbody></table> |
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