牛市资金面更正—未来几个月国内资金环境可望放松

逸枫居士

宽松的货币政策
原文转摘自安邦咨询机构分析

    近段时间以来，随着CPI于8月见顶后回落，宏观经济政策的方向再起争议。各方观点不一。基本共识是，紧缩政策再度加码的可能性不大，因国内通胀与经济增长双双回落，国外经济由于欧美不景气而趋于悲观，主要分歧则在于，短期内经济政策会否放松，又会如何放松。

    十月，这一系列分歧得到了官方的正式回应。首先是央行货币政策委员会三季度例会后的公报中，修改了对未来货币政策展望的措辞，突出了调控的“有效性”和“前瞻性”；此后，国务院总理温家宝先后赴浙江、广东、广西、天津四个省区考察，就重大经济问题进行调研，并主持召开四次国务院常务会议就一系列经济问题作出部署。值得注意的是，10月29日，温总理主持召开国务院常务会议，明确提出宏调政策将“适时适度进行预调微调”。由此，宏观经济政策会如何变化引人关注。

    “适时适度预调微调”的措辞颇耐人寻味，相比过去的紧缩，可以确定将会有所放松。但是否会变成整体调控政策的全面放松？我们认为这种可能性较小。正如我们此前几番强调的那样，货币政策要把稳舵，从目前中国所面临的复杂经济环境来看，货币及财政政策放松的空间与弹性都十分有限。事实上，温总理在定调“适时适度预调微调”时也没忘表态“坚持房地产调控不放松”，誓要把地产泡沫挤出；人大财经委副主任吴晓灵也称中国连续三年的高额信贷投放和货币供应，决定了中国不能走银根放松之路。
  
    因此，“适时适度进行预调微调”将以何种方式何时落地成为最值得关注的事情。我们注意到，近期有一系列现象已显示资金环境开始放松。

    首先是四大行10月分的信贷开始解冻。据银行业人士称，截至10月27日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行10月新增贷款规模约为1400多亿元。数据显示，10月前20天四大行新增贷款规模仅在800亿元左右，剔除国庆长假因素，10个工作日的日均贷款约在80亿元左右。此后，信贷增长开始发力。21日至27日5个工作日，四大行日均新增贷款超过100亿元。业内人士认为，在货币政策微调的背景下，预计全年新增贷款将在7.5万亿元左右。这意味着，四季度信贷政策有望保持相对宽松。

    其次，信贷增长发力的同时，央行公开市场操作也开始放松。先是10月20日央行发行的200亿三年期央票发行利率意外下行1个基点，显示银行资金面已有宽松倾向；接着，央行11月1日发行100亿元一年期央票，无正回购，而本周到期资金量共计1060亿元，央行可能终止连续几周的净回笼，为银行资金面进一步减压。

    第三，短期货币市场利率全线下行。11月1日，上海银行间市场（SHIBOR）短期利率由升转跌，隔夜利率下跌139.25个基点；7天利率跌58.91个基点，1月利率跌21.49个基点。11月2日也延续了前日的跌势。与此同时，短期回购利率也有大幅下调，11月1日，隔夜回购定盘利率较上一交易日下跌139个基点，7天跌53.2个基点，14天跌141个基点。银行资金面趋缓不仅体现在货币市场，债券市场已经提前反映。9月至10月间，债市走出了一波小阳春，中国固定利率国债收益率曲线自8月30日起开始大幅向下平移，10年期标准期限到期收益率由当日的4.1305%降至11月1日的3.7423%。上述利率的集体大跌，显示市场资金面开始宽松。

    第四，市场预期的变化也应当予以重视。中金最新报告认为，货币政策逐步放松的方向已确立。但年内或仍以微调为主，到明年可能才会出台准备金率下调等实质性的放松政策。微调主要在两个方面，一是通过公开市场操作缓解流动性压力，从而降低回购利率，这有助于非信贷融资总量的回升，该情况在10月份已出现；此外，通过有针对性地放松对贷存比的监管，提高银行的放贷能力。澳新银行大中华区研究总监刘利刚也认为，在经济减速的情况下，中国可能加快“定向宽松”和“部分宽松”的步伐，降低中小银行的存款准备金率，鼓励向中小企业贷款。

    最后，还需看到近来增值税营业税的改革。11月1日正式施行的增值税营业税起征点上调，虽提高的额度仍显不够，但也体现了接下来税改的方向。

    从以上种种信号来看，管理层应是希望通过货币与财政政策双管齐下，通过定向的、面向局面的操作，一方面为银行松绑，由银行定向扶助中小企业的方式，一方面从财政放松对中小企业的压力，完成宏观经济政策的微调。我们有理由相信，未来几个月国内资金环境可望放松。

    附上对目前进行的增值税改革的评论：
    近日来，增值税改革动作频频。先是宣布自2012年起在上海交通运输业和部分现代服务业试点增值税改革，增加两档低税率，并逐步将营业税改为增值税，以解决营业税重复征收问题；后由财政部修改增值税与营业税实施细则，于11月1日起提高二者的起征点，进行结构性调整。虽因上海试点的细节尚未公布，税改的效果如何待察，但从外界反应来看，均对此次税改抱以殷切的期望，有效降低企业特别是中小企业经营中的税负，释放经济的活力。

    不过，从目前披露的公开信息看，我们认为，外界对于此次税改的期望可能过高，增值税改革应仍只是“小步微调”。

    首先看两税起征点上调，增值税与营业税起征点均提高至5000-20000元，看似可观，若考虑到此前两税起征点于2003年制定（此前，增值税起征点为2000-5000元，营业税则为1000-5000元），而自那时起，中国GDP翻了三番，这种程度的提高显然不够。同时，结合实际观察，由于此前已有不少地区营业税和增值税的起征点达到5000元，本次增值税、营业税起征点提高幅度看似很大，但个体工商户的税负下降极为有限，实质是缩短了法规名义税负和实际税负的差距。从绝对值来看，亦是如此，5000-20000元的起征点恐怕只有小型个体户能明显受益，对于中小企业而言只是杯水车薪，设为1万元或1.5万元比较合适。

    其次，分析上海试点，虽无具体细节，从已公布信息中仍能管中窥豹。此次上海试点中最重要的环节是营业税改为增值税避免重复征收，但对于企业而言，以交通运输业3%的营业税计算，改革后对应的增值税税率应该是6%左右，若按11%的低档税率征收，不仅没有减轻税负，反而变相增加。同时，由于增值税实行凭专用发票抵扣税款的制度，企业避税的难度与缴纳营业税时相比大幅增加，这也会变相增加相关企业的税负。

红牛

说大盘反转还为时尚早，反弹下周就要结束了。居士也不要更正，市场只有本身说的算，没人预测准的

逸枫居士

红牛 发表于 2011-11-4 21:05
说大盘反转还为时尚早，反弹下周就要结束了。居士也不要更正，市场只有本身说的算，没人预测准的

这轮行情，明显就是炒作十二五规划的

就算股市（大盘）今后要下，很多环保，新能源，电子信息，新材料的股票可能仍然会拒绝新低

至少技术、资金、大环境（宽松政策）上全部符合

彭康华

不知你的分析有都少灵验了？

逸枫居士

彭康华 发表于 2011-11-4 21:14
不知你的分析有都少灵验了？

人人都可以发表自己的看法，不喜欢请绕道

红牛

我同意居士的大牛市将来，因为钱都是流向洼地

逸枫居士

红牛 发表于 2011-11-5 20:59
我同意居士的大牛市将来，因为钱都是流向洼地

只要资金面宽松了，管他的大盘呢，管他的大蓝筹呢

小板，最好是创业板，十二五规划不选创业板选谁呢