【转载】肖玉航：大盘指数下滑 中国概念股被列入“黑名单”

陌瑜

　　据中国新闻网最新信息显示： 美国券商盈透证券6月8日宣布，由于担心一些中国公司可能存在会计违规行为，本周起已经禁止客户以保证金的方式买进部分中国公司股票。被列入“黑名单”的中国公司超过130家，其中包括麦考林、新浪、当当网、搜狐等知名企业。上述“黑名单”共列出了132家中国公司的159只不同股票，其中约90只在美国上市。联系到笔者前期研究发现的部分国内企业赴美上市财务造假事件，笔者认为，这一事件本身可能对于无论是国内还是国外上市企业而言，都是一个重要的警示，即证券市场中的企业财务信用至关重要，伤害投资者或一时的瞒天过海，终究会受到市场惩罚。作为中介机构的民营证券公司举措，实际是一种对投资者的保护与警示，体现了市场化体制下，机构利益与客户利益的共存共担。
　　研究数据显示：资料显示，盈透证券成立于1977年，是美国最大的非银行券商，目前在全球80多个国家和地区开展了证券经纪业务。我们从美国证券公司性质来看，其为股份制民营类公司，并不隶属于某个行政部门，其运作也更加市场化。今年初笔者观察到一家中国公司到美国NASDK上市，其提供的财务数据与美国股票评级机构形成巨大反差，中方公司提供的营业收入显示有1800万美元，而美国机构预测其实际营收不足70万美元，质疑财务造假。联系到我国A股市场，近年的IPO上市公司中，实际上这一质疑难以消除，从2010年财务报告与上市前的财务数据对比来看，许多公司出现了巨大的业绩下降；而一些公司由于PE机构与券商系基金、券商保荐等一体化运作，有些明显行业难以实现的利润与营收，却被放大，土地高评估、税收减免、政府补贴等名目充溢着上市报告书中，但仔细研究你会发现，许多的数据根本站不住脚，财务造假、财务包装等已经利益化。去年8月某国有类企业上市，受到社会质疑，保荐机构原总经理出逃，但该公司由于利益持股较多，在财务数据质疑声中仍然上市。由于我国相对于国际成熟市场而言，对于财务造假、财务包装上市的打击较弱，直接退市方面更没有明显的硬化与市场化，因此财务造假企业在IPO、年报、季报中的造假行为可能是导致财务报告忽上忽下，一些ST类公司年报关口，面临退市风险时神奇扭亏，报告过后保壳成功，季报继续大亏，利益机构神龙见首不见尾准确有佳等现象的大面积出现。
　　我们从美国情况来看，美国对于财务造假的打击是直接退市与摘牌。近期，一些中国概念股陷入财务造假风波。目前美国证交会(SEC)已对多家通过“反向收购”在美上市的中国企业展开调查，内容涉及市场操控、审计及信息披露等。涉嫌造假的中国企业已经从转板上市的中小企业，向主板企业蔓延，由美国证券市场延伸至加拿大。SEC主席玛丽
　　此次美国券商将部分中国股票列入“黑名单”，显示了作为管理客户资产，充当中介机构对投资者的一种保护。财务造假股票在国际市场上的直接退市，也显示了优胜劣汰、证券市场法律的严肃性，由此笔者认为，中国国内机构作为投资者或持有人资产的管理者，在A股市场面临诸多品种财务质疑的关口，提醒或为投资者真正的进行价值判断，至关重要，而非某些利益券商，其研究报告对一些业绩大变脸，财务风险、造假风险较大的品种的“强烈推荐”多次。从此次美国民营券商的做法来看，笔者认为是对投资者的一种警示，这种信号是出现在可能伤害投资者利益的投资品种的直言提醒。我国证券市场要实现机构的健康发展和对投资者保护，就需要一些机构通过研究，真诚的将警示信息告知客户，而非“强烈推荐”那些可能业绩大降、财务包装与造假的股票。另外中国监管层也需加大对财务造假上市、财务报告造假等的处罚，引用直接退市政策将更加有效，也更加起到震慑作用，才能使证券市场的财务数据更真实，才是真正的保护投资者。
来源于：聚财盆

饶为市

在中国做生意的在加拿大上市的嘉汉林业[Sino-Forest]最近掉得很厉害！可能跟这股风有关。

饶为市

嘉汉林业（Sino-Forest）到底做了什么？Muddy Waters报告解析


2011年06月08日 19:46　　　 作者： 陈浩

我们报道了加拿大上市的中国林业公司嘉汉林业国际有限公司（Sino-Forest）被中国概念股终结者Muddy Waters爆料作假，全球媒体也在纷纷关注这家名不转经传的小公司及其创始人Carson Block，因为Muddy Waters的爆料使嘉汉林业的最大股东对冲基金大佬约翰-保尔森损失上亿美元。而Block也利用这个调查做空嘉汉林业的股票大赚一把。

如果我们继续深入报道，就能从Muddy Waters最初的报告中找到指责的缘由是什么（下载报告）。报告非常复杂，看起来很头痛，在这里我只能提炼一些重点。这份报告开头直接将嘉汉林业比作美国历史上最大的诈骗案制造者——前纳斯达克主席伯纳德-麦道夫。

如同麦道夫诈骗案提醒我们的一样，一家上市公司诈骗，那诈骗的规模可能会迅速地扩张。因为初始阶段的运作、运气成分以及巧妙的指引，嘉汉林业（上市代码“TRE”）就变成这样一家上市公司。公司市值达到70亿美元，现在该结束了。

16年前，嘉汉林业低调启动，1995年在加拿大多伦多证券交易所通过反向收购上市。16年以后，Muddy Waters开始将在美国上市的进行反向收购的中国公司拉下水，东方纸业、Rino、CCME。一个进行反向收购在2010年上市的中国公司不可能达到嘉汉林业的价值。然而，很多年来，很少有人关注到多伦多交易所上的嘉汉林业。从一开始，这家公司就在诈骗；但是，还没有足够的诈骗证据引发投资者的关注。

Muddy Waters开门见山，直接控诉嘉汉林业造假。

事情是这样开始的，嘉汉林业自称是快速增长、盈利丰厚的合资公司，Muddy Waters的报告说这些并不存在。在多伦多证券交易所，一家声称同一家中国合资公司打交道的公司是不会得到注意的。

Muddy Waters的报告说，在2003年，嘉汉林业造假的程度更甚，才被发现并引起他们的关注。嘉汉林业在通过一系列的“中介机构”（Authorized Intermediaries，AIs）在运作资本。

这些中介机构收购木材，把木材运到切片厂，收集木屑，最后卖给终端用户，然后付给嘉汉林业一部分终端盈利。嘉汉林业在其中扮演什么角色？从下面来自Muddy Waters的图表看出，嘉汉林业在这木材收购到切片厂中间环节中承担了一定的风险。

Muddy Waters的报告说：

基本上，在中介机构保管这些木材期间，嘉汉林业所承担的风险就是一颗流星可能引发一场火灾，所有的木材都报销（假设合同上没有注明不可抗力条款）。对于这个无法估价的服务项目，“在中介机构缴纳代扣预提所得税净值之后”，中介机构向嘉汉林业支付一定费用。换句话说，没有税单可以确认，是否嘉汉林业接受过中介机构此种方式的付费。

如果让我们相信嘉汉林业能通过这种方式获得巨额资金，那相当于让我们相信这世界上存在能从木头中发现稀有金属的力量。可是，嘉汉林业就是通过这种模式来筹集上亿的美金。这种模式又被应用在经营建筑用材方面。

饶为市

关于文中提到的Muddy Waters Research：

The Chinese have an old proverb, “浑水摸鱼” (muddy waters make it easy to catch fish). In other words, opacity creates opportunities to make money. This way of thinking has been part of Chinese culture for centuries, and it is institutionalized in the modern PRC.

Western investors and their regulatory systems are inherently unprepared for muddy waters environments. Moreover, Harvard-educated Chinese analysts based in New York usually have little more in common with Chinese company managers than you do. As a result, many sub-par Chinese companies find ways to game the system and trade at inflated values. At the same time, a number of well-run and well-positioned companies are underappreciated because their managements, often abandoned by RTO or IPO sponsors, are awkward to foreign investors.

Muddy Waters Research sees through appearances to a Chinese company’s true worth. Our research director, Carson Block, is an entrepreneur who’s practiced law and pioneered an industry in China. Our team members are likewise veterans of China’s business trenches who similarly understand how business is really conducted in China.  Through their successes and struggles, they’ve developed the knowledge and contacts to navigate China’s muddy waters.