军工行业整合的趋势-1

逸枫居士

每过一段时间里，军工整合投资重组等等都是最大的投资亮点。中航重机原隶属中航工业一集团贵州金江公司，主营民用液压件。2007年通过增发，收购了中航世新燃气轮机公司、安大航空锻造公司、永红航空机械公司以及金江公司。2008年，定向增发收购中航工业燃机动力公司、江苏金河铸造公司以及无锡马山永红换热器公司。2009年，收购金州包头可再生能源有限公司，进入了风力发电领域。10月29日中航重机公告，拟以15.35元/股价格，增发1.16亿股，中航工业携17.9亿资产注入，中航重机（600765）进军风电制造业。二级市场上，该股一字封停。

一：整合的趋势

    1999年，为了引入内部竞争机制，由原来核工业部门、航天工业部、兵器工业部等转变而来的五大军工集团一分为二，形成了军工十大集团。

　　这十大军工集团分别为：中国核工业集团、中国核工业建设集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业（第一集团、第二集团）、中国船舶工业集团、中国船舶重工集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团和中国电子科技集团。

　
经过十年的发展，军工企业的问题变得越来越突出。军工资产高度分散，一些军工企业盈利能力较差。从国外经验看，军工资产进行大规模的专业化整合是必然规律。上世纪90年代，美国军工企业由50多家经过并购整合形成五大军工集团，并促成了今天波音和洛克希德马丁国防工业巨头的诞生。

因此军工行业资产整合是大势所趋，因此具有资产注入预期的军工股成为市场关注的热点。

　　根据2008年1月7日发布的《国防科技工业2007年经济运行分析报告》，40家资产规模超过1000亿元的中央企业中，军工集团占7家，包括：中船集团、中船重工、航天科技、兵器装备、中核集团、兵器工业、中国一航。目前已经有近60多家具有军工背景的公司实现了上市，总市值超过3500亿元，流通市值超过2500亿元。但除此之外，军工集团内仍有大量优质资产没有上市。我国十大军工集团资产证券化率并不高，目前，中航仅完成了约20%的资产注入工作。兵器工业集团上市公司资产占总资产比例为21%，但营业收入占比仅9%。航天科技和航天科工集团上市公司资产占集团总资产的比率也只有11%、13%。各军工集团均拥有大量未注入上市公司的优质资产，这意味着未来其资产证券化大有可为，军工行业资产的整合将是一场巨大的资本盛宴。

应关注当前和未来重组可能性最大的中航工业、兵器工业、航天科技和航天科工四大军工集团中的投资机会。

　　1、中航工业：

　　中航工业是十大集团当中重组时间最早，重组力度、广度最大的集团。盘点2009年至今中航工业的重组动

作，中航重机、洪都航空、航空动力、中航三鑫、ST宇航五家上市公司已经完成重组；当前已通过董事会预案

、重组正式启动的有洪都航空、西飞国际、成发科技、*ST昌河、东安黑豹及中航地产六家。
　　目前中航工业已将业务分成中航防务分公司、中航飞机公司、中航通用航空公司等十多个专业板块，以组

建子公司或者事业部对相关成员单位进行管理，并且相关上市平台的资产注入与增发在有条不紊地进行。
　　从中航工业专业化分工来看，哈飞股份、航空动力、中航精机和贵航股份四家未来将很可能成为业务板块

上市平台，分别注入中航直升机板块、发动机板块、机电板块和通用航空板块的资产。中国航空工业集团公司

承诺2011年前实现旗下子公司的整体上市。
所属上市公司：中国航空工业第一集团公司西飞国际(000768)、中航精机(002013)、力源液压(600765)、

贵航股份；中国航空工业第二集团公司：飞亚达、深南光A、深天马、*ST宇航、哈飞股份(600038)、洪都航空

(600316)、东安动力(600178)、昌河股份、南方摩托、中航重机。
重组预期公司：东安动力(600178))、哈飞股份(600038)、成飞集成(002190)、中航光电(002179)、中航精

机(002013)、航空动力(600893)、中航重机、贵航股份、西飞国际(000768)。

　　2、兵器工业：

　　中国兵器工业集团公司将是继中航工业之后进行大规模重组的军工企业。2009年初，兵工集团提出按照"专

业化、地域化、产研结合"的方针进行重组，用3年多时间，把四个事业部下110多家成员单位重组为30多个专业

化的子集团。其中10多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位，在市场中有重要话语权和影响力的

行业领先者，最终把集团公司打造成为国际一流的防务集团和我国重型装备、特种化工重要产业基地。
　　按照这一方针，到目前为止，兵工集团已完成对豫西弹药集团、山东机器集团、晋西工业集团(下属上市公

司：晋西车轴)和沈阳东基集团六家子集团的整合。此外，该集团目前已启动了对特种化工集团(北化股份)、石

油化工集团(辽通化工)、夜视集团、导航与控制集团(中兵光电)等公司的重组。
　　对于上市平台的选择，兵工集团将以现有上市平台优先为原则。与中航工业不同，考虑到重组对于市场波

动的影响，多数子集团将奉行"先内部重组、后确定上市平台"策略，从重组成本考虑，将选择对集团资产注入

更有利的平台，或者从市场上寻找其他更便宜的平台资源。
　　在兵工集团已启动的上市公司重组中，含军品比重最大的是新华光和银河动力，这也是定位较为明确上市

平台。新华光作为光电信息化的上市平台即将进行二次上会，通过概率较大；而银河动力也有望8月后再次启动

新一轮资产注入，装入兵工集团优质制导武器资产。
所属上市公司：中国兵器工业集团公司辽通化工、新华光(600184)、北方天鸟、北方创业(600967)、晋西

车轴(600495)、凌云股份(600480)、北方国际(000065)、长春一东(600148)、北方股份；中国兵器装备集团公

司：长安汽车、中国嘉陵(600877)、ST天仪。
重组预期公司：中兵光电(600435)、银河动力(000519)、新华光(600184)、北方创业(600967)、晋西车轴

(600495)。

　　3、航天科技：

　　航天科技集团在有关文件中强调了今年的十大重点工作，包括加快资源重组，建设投融资平台，提升投融

资能力和力度等内容。具体而言，开展运载火箭业务重组上市相关工作；完成中国卫通的股权融资等工作；以

上市公司为平台，对新材料、节能环保、物业等业务进行重组。
　　集团有可能启动对航天机电的重组，此外将会开展航天一院运载火箭资产的IPO工作。中国卫星和航天动力

作为航天五院、六院唯一的上市公司，未来作为母公司资产上市平台也将是高概率的事件。
所属上市公司：航天机电(600151)、航天动力(600343)、火箭股份(600879)、中国卫星、航天电子。
重组预期公司：中国卫星、航天电子(600879)、航天机电(600151)、火箭股份(600879)。

　　4、航天科工：

　　随着航天科工集团重大资产重组项目办公室的成立步伐加快，2010年集团上市平台重组整合也渐行渐近。
　　股权划转后航天长峰作为防务院(长峰集团)唯一的上市平台，有望注入二院防空导弹及医疗器材等资产；

而航天晨光则作为运载院的上市平台，有望注入地地导弹及火箭发动机等资产。
　　事实上，为了进行资产整合，2009年航天科工集团已经陆续提高了航天电器、航天长峰、航天晨光的控股

股东级别，为未来资产注入铺平了道路。
所属上市公司：航天信息、航天晨光(600501)、航天电器(002025)、航天通信(600677)、航天长峰

(600855)、航天科技、中兴通讯。
重组预期公司：航天通信(600677) 。