中国货币发行机制究竟是什么？

饶为市

抛开了盯住美元的政策之后，不解决货币发行机制这个最紧要的问题，货币政策几乎是无效的。拿到一美元，就可以发行相应的人民币，这个制度本身不符合可持续发展的要求。中国的货币政策，不能是唯美元主义，而是要把马克思主义的普遍原理和中国改革的具体实践相结合。有了我们自己的货币发行机制，人民币汇率改革就水到渠成、顺理成章了，对经济长期健康发展是绝对的保证。 　　

    让经济又好又快发展的总体思路，我相信是落实胡锦涛总书记提出的科学发展观的必然选择。针对经济发展过程中的波动，有学者提出可以通过提前实施相应的货币政策来熨平经济周期，防患于未然。这样的想法如果真能落实，那当然再好不过，可惜，货币政策并非总如那么如教科书中的图形那样有效。当学者们所建议的货币政策没有达到预期效果时，他们总是提出货币政策的实施还需要加大力度，再观察一段时间；等到实在没有办法交代了，学者们又会说这是由于市场非理性因素造成的。

    暂且把我与经济学家们的分歧搁置起来。我想起祖父周谷城曾经对我说过，如果你的老师上课讲的内容让你听不懂，那只能说明他自己对讲课的内容没有理解透彻。我觉得祖父说得对，我听那些得过诺贝尔经济学奖的老教授们上课时，觉得金融学无比清晰，甚至是无比快乐的。他们讲着新奇好玩的故事，渐渐引导着学生进入新的思维方式，眼前豁然开朗，仿佛进入了自由王国。据此，我揣测国内有些经济学家可能自己并不真的明白他们说了些什么，他们只是凭着书本造就的感觉在预测未来。但货币政策既不是占星术，也不是某些学者的读后感，应该是围绕着本国经济运行的实践操作。

    若把当今世界上主要国家的货币政策分分类，欧盟、美国和日本的货币政策基础完全不同，加息政策的效果自然也大不同。欧盟以共同条约的形式规定了货币投放的方法和标准，比较著名的就是“三驾马车”理论。如果经济增长率、就业率和通货膨胀率这三个指标在预先设定的范围之内，就向市场提供流动性，如果高于预先设定的范围，就实行紧缩政策，减少货币投放量；如果低于预先设定的范围，就实行扩张政策，增加货币投放量。

    美国的情况比较特殊，我倒是认为美联储其实并不是货币发行机构，美国的货币发行权在资本市场。如果有公司股价大幅上升，美国就相应地投放了虚拟的美元以表现这部分增加的价值。因此，美国资本市场越发达，其货币发行规模也越大。他们的理念似乎也有一定道理。比如：埃克森美孚公司新发现了个油田，储量惊人地达到了1000亿桶，公司股价立马上升，市值相应增加了500亿美元，相当于投资人的财富增加了500亿美元，如果有人要兑现利润，只要市场上的投资人普遍认同美孚公司的新估值，就会有人愿意向该投资人提供充足的流动性使其兑现。在这个过程中，美联储并没有投放货币，美国财政部也没有印更多的美元。所以，如果美国资本市场对某项资产的定价出了错，那么，经济就会遭重挫。2001年，纳斯达克对科技股定价错误就导致了经济衰退和通货膨胀，如今的次级债也是相同的问题，市场对于借款人的还款能力和房地产价值的错误估值，导致市场原先发行的货币都错误地表现了不存在的价值。

    再有就是以日本为代表的用汇率来发行货币的机制。日本基本上实施的是在一段时间一定范围内盯住美元的货币政策，每收到一个美元，就发行一百日元。这个政策的效果短期很稳定，而长期则导致国内积累巨大的外汇储备。中国和日本的货币发行机制有些类似。我国曾经实施了将近10年的汇率稳定政策，无论美元如何涨跌，中国人民银行每买入一美元，就发行8.2765元人民币。

    各国在发展过程中，选择符合自身历史情况、现实需要的货币政策，其实都是正确的。我的观点是：先要有个货币发行机制，然后才有货币政策，这才有机会谈汇率水平。当然，对于日本和中国香港这样的货币机制，其货币发行机制就是汇率机制，两者是统一的。

    我国从2005年开始汇率制度改革，人民币逐步升值，采取的方式是我们最擅长的“小步快走”策略。但是，我认为汇率问题并不是关键，人民币汇率改革是次要的问题，核心问题是：抛开了盯住美元的政策之后，我国的货币发行机制到底是什么？逐渐和美元脱钩，但是基本仍然是和美元保持同方向、不同幅度的变化。拿到一美元，就可以发行相应的人民币，这个制度本身不符合可持续发展的要求。2004年2月1日颁布的《中华人民共和国人民银行法》，其实就是中国的央行法，从法律来讲，人民银行的一条重要职责是保持人民币币值稳定，而不是汇率稳定。但是中国人民银行在实际执行货币政策时只保持了人民币兑美元汇率的稳定，而没有保持人民币币值的稳定，人民币兑欧元、英镑、日元、加元甚至俄罗斯卢布、巴西货币都在贬值。但是央行在汇改之前的季度货币报告里面总有那么一句话，人民币兑美元汇率保持在8.2725：1，人民币汇率继续保持稳定。《人民银行法》提出要保持币值的稳定，央行实际执行的是保持对美元汇率的稳定，而这两者有显著的差别。如果美元本身币值稳定，这两者是一致的，但这两年多来美元币值一路在缩水。笔者希望，中国人民银行立即回到《中华人民共和国人民银行法》所规定的条款上面来。

    回过头来还讲这部法律，人民银行的职责是负责制订货币政策和人民币的发行。在2005年7月21日即人民币汇率改革之前，人民币的货币发行机制实际上是很明确的，是市场很了解很透明的机制。这个发行机制市场是知道的，投资人对未来都是可预见的。汇改后，到目前为止我没有看到央行有一本关于中国货币发行的白皮书，就像任何国家有外交白皮书、国防白皮书，货币发行应该也有白皮书。这本白皮书应该详细讲货币发行机制是什么，什么情况下向市场投放货币，数量是怎么确定的等等。也许我孤陋寡闻，身在市场却不知道。我们要么效仿欧洲央行来解决这个问题，要么学美国用资本市场来发行货币。总之，我感到迫切需要解决的是中国货币发行机制是什么？这是一个重大难题。一定要有一套人民币发行的货币投放机制，这本白皮书也一定要有。

    《人民银行法》里面只规定了“人民银行负责人民币的货币发行”，至于怎么发、按什么原则发、发多少、什么时候发，似乎没有法律文件的明确规定。而如果一切成为黑匣子，这是更可怕的事。如果我们有了自己的货币发行机制，并且市场也都认同了，大家都按这套新的装置运行，那人民币汇率改革就水到渠成、顺理成章了，无论贬到什么程度或者升到什么程度都是稳定的，市场两套机器在切换之间可能有一些切换成本，但是那是一次性的，新规则对我们经济的长期健康发展是绝对的保证。

    现在回想起来，从某种意义上讲，欧盟和美国现在采纳的货币发行机制是符合唯物主义思想的。过去，这些国家普遍实施金本位制度，作为货币发行机制，这个制度在没有技术进步，只有靠掠夺发展海外贸易的年代里，或许是正确的。而工业化之后，财富大量创造，黄金储量却不能相应增加，最终货币发行制度和实体经济脱节，各项产品的价格都要暴跌，来重新使得货币发行符合黄金储备的要求。因此，废黜金本位也是正确的选择。现在，欧盟按照经济发展的增量来直接投放货币，美国依靠资本市场对企业新增价值的认同来间接投放货币，其实都是以实际生产部门的价值创造来确定自身的货币发行量，因此，这些制度从客观价值变动出发，或多或少地体现了以事实为依据的唯物主义思想。而日本或者我国香港实施的货币政策，则或多或少地抛开本国本地区经济发展的实际情况，而更多地体现了唯美元主义的思想。我国在建立自己的货币发行机制时，尤其应该考虑货币唯物主义的观点。

    货币发行机制不解决，货币政策几乎是无效的。2004年10月，央行第一次加息，我当时就提出加息将推高房价。我现在已经做好了准备，如果人民币对一篮子货币升值超过2005年7月汇改前水平的话，我准备再写一篇《减息压低房价》的文章交给《上海证券报》发表。我得出这个结论时，和当年预言加息推高房价时拥有同样的自信。

    中国的货币政策，不能是唯美元主义，而是要把马克思主义的普遍原理和中国改革的具体实践相结合。金本位忽略了人类经济活动的价值创造，用抽象的教条的黄金作为货币，因此犯了教条主义的错误。欧盟的货币发行机制虽然使“欧元之父”罗伯特·A·蒙代尔获得了诺贝尔经济学奖，但那套机制仍然依赖于欧洲央行对经济运行的主观判断，只不过这种判断以三个客观指标为依据。美国依靠资本市场发行货币，看似完全符合实际，其实资本市场的估值不仅有客观价值基础，还有赖于投资人的信心和对未来的预期，因此，美国货币发行机制也有主观主义成分。这两种制度都有缺陷，肯定都还需要改进和发展。

    探讨各国货币政策的优劣，其实就是看哪国的货币发行机制更符合该国经济运行的客观现状，更符合唯物主义的要求。抛开唯物主义基础去讨论什么利率和汇率政策，都是舍本逐末。（周洛华 上海大学金融学副教授）

饶为市

这是我能找到的最好的关于人民币发行机制的文章。

逸枫居士

央行的事，我们小屁民关不着啊，哈哈

饶为市

房地产除了有几何尺寸外，还有金钱这个尺寸。货币就是金钱的尺子。

饶为市

央行货币研究局原副局长景学成5月30日表示，中国货币发行机制被极大扭曲。
　　
景学成表示，现在整个货币发行体系变化了，过去中国是以实物为基础发行货币，现在只要有美元就行。我们现在3万亿外汇储备，发了21万多亿人民币了。不是靠物资发的，不是数钢铁有多少库存有多少汽车、自行车，现在就是靠美元发行货币的。我们的货币发行机制被极大扭曲了。所以中国不是对付国内的通货膨胀，而是对付美元涌入带来的通货膨胀。

景学成还表示，如果把中间环节抽掉，中国就是外汇储备到货币供应量，货币供应量就是外汇储备，特别是美元外汇储备。美元外汇储备是买了美国的债券，然后是弥补美国的财政赤字。实际上中国在做和美国一样的事情。中美之间的关系或者全球关系就是这样转动的。
　　
景学成认为，从这个意义上中美是真正的G2，在金融货币上是这样。这是一个美元化的过程，中国的货币供应量是以美国的财政赤字为背景发出的。
　　
对于如何解决外汇储备问题，景学成提了两个建议，第一，他扩大进口，出口速度放慢。控制热钱，FDI要适量。第二，解决外汇帐款投入问题。

饶为市

向松祚： 国际化尚需过三道关。
核心问题是如何尽快推进人民币国际化，同时将潜在风险尽可能降低。必须明确，人民币国际化，需要跨越三道重要难关。
其一是资本账户自由兑换；
其二是利率市场化；
其三是资本市场和金融行业的对内放开和对外开放，尤其是国内金融业的市场准入和自由竞争。

老猪

估计是想发就发，所以现在房价高涨。

老猪

银行坏账了，去央行领钱就补平了{:soso_e120:}

饶为市

公平正义的货币政策体系 by 任凌云

货币政策是各国政府进行宏观调控的主要手段，但是现在货币政策体系存在两个明显的缺陷：一是对各项货币政策作用原理研究不够透彻，没有理解每项货币政策的真正效果；二是作为货币政策的执行人——中央银行的官员不需要为他们错误承担任何责任。本文将更加深入研究货币政策体系的政策目标、作用原理，重新构建一个以稳定物价、平衡国际收支、稳定市场预期保障经济发展速度和潜在发展速度相一致为目标，以权责相称的中央银行为货币政策制定和执行主体，以稳定基础货币发行制度、固定法定存款准备金率制度、市场化利率、市场化汇率和外汇储备制度、公开市场业务等为政策工具一个能够实现公平正义的货币政策体系。

　　一、货币政策的目标系统分析

　　西方经济学为货币政策设定了设定了稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等四个目标。但是这个设定不是十分科学，下面对这四个目标进行深入分析，提出一个更加科学的货币政策体制的目标。

　　1、关于稳定物价的目标

　　所谓物价稳定就是物价总水平在比较小的范围内上下波动，这里认为一年之内物价在±3%范围内波动都可以认为是物价稳定。共赢经济学货币理论已经研究过，在没有大型自然灾害和大规模战争的情况下，是否会产生通货膨胀主要由基础货币发行量决定，通货紧缩主要是在应对垄断、外部性、信息不对称、自然资源稀缺等方面的经济制度政策设计不公平不科学造成不合理的贫富悬殊引起的。因此，稳定物价可以成为货币政策的目标，并且通过货币政策可以达到控制通货膨胀的目的，但是不能从根本上消除通货紧缩。

　　2、关于经济增长和充分就业的目标

　　经济增长的目标就是指国民生产总值的增长必须保持合理的速度。什么样的经济增长才是合理增长呢？世界上的自然资源基本上是恒定的，经济增长源泉就来自于两个方面，一方面是科学技术的发展，另一方面是人力资源的增加。合理的经济增长就是由于科学技术的进步和人力资源的增加所能提供经济增长，也就是一个社会潜在经济增长速度。所谓充分就业就是失业率等于自然失业率时的就业水平，也就是潜在经济增长速度下就业水平。共赢经济学的货币理论研究表明，通货紧缩是一个与基础货币发行量量无关的经济现象，主要是收入分配悬殊引起的总需求不足造成，因此，货币政策在避免通货紧缩时只能起到比较次要的作用，不能从根本上解决消除总需求不足造成经济周期和周期性失业。中央银行的货币政策所能起到作用也就是抑制一些金融投机行为，稳定人们的通胀或者通缩的市场预期效应，避免经济发生恶性通胀或者通缩出现，确保经济发展速度和潜在发展速度一致。

　　3、关于平衡国际收支的目标

　　一国国际收支中的自主性交易收支自动相等就说明该国国际收支平衡，国际收支平衡主要依靠国家汇率政策来实现。

　　综上所述，货币政策的最终目标主要是稳定物价、平衡国际收支，稳定市场预期保障经济发展速度和潜在发展速度相一致。

　　二、权责相称的货币政策执行主体

　　中国人民银行就是我国的中央银行，全部资产都由国家出资，是发行的银行，是制定和执行货币政策的主体，又是银行的银行，也是一个市场主体。人民银行也是由一个个专家和官僚组成，货币政策的制定和执行最后都要依靠这些官僚，但是这些专家和官僚也是一个个市场主体，在制定和执行政策时，他们也会追求个人利益最大化。在现实中，我们没有任何措施约束这些人民银行的专家和官僚货币政策制定和执行行为，他们不需要为自己决策失误承担任何责任。比如：在中国从来没有出现过因为货币政策决策失误而导致央行行长被免职或者货币委员会的专家被辞退的情况。因此，需要创新制度，构建一个人民银行专家和官僚与社会利益统一体制机制，把人民银行组建为一个权责相称的货币政策执行主体。也就是要建立一个人民银行的官僚如果对经济形势判断正确，制定和执行力正确货币政策就要受到奖励，否则就要受到惩罚。

　　怎么样才能建立权责相称货币政策执行主体型的人民银行呢？一是人民银行的效益与制定和执行货币政策正确性统一，就是要建立一个公平正义的货币政策体系。二是人民银行的专家和官僚的绩效考核和薪酬应该与人民银行的效益正相关。

　　三、公平正义的货币政策设计

　　公平正义的货币政策设计有两个方面的要求：一方面，人民银行作为发行货币的银行，执行国家货币政策的银行，要能够实现国家货币政策的目标；另一方面，人民银行是银行的银行，又是市场主体，要求人民银行在执行国家货币政策时能够实现盈利。这就要求人民银行的专家官僚们对各项货币政策作用原理研究非常透彻，深刻研究经济发展形势，对经济形势准确判断，否则，人民银行专家和官僚们就要为他们决策行为承担相应的责任。

　　1、公平合理可控的基础货币发行政策。

　　一是要固定一个新增纸币发行量、每年新增纸币发行量的增长率、纸币币更新数量。这里建议2015年新增纸币发行量为2万亿元，以后每年以8%的速度增长，货币更新数量为货币发行数量的两倍。为什么选择8%的货币增长速度呢？现在中国经济增长速度在8%，长远来看，经济潜在增长速度应该3%~5%左右，当前看，8%~11%。8%的增速发行基础货币，在经济不出现异常波动情况下，可以保证物价稳定在±3%。货币更新数量为货币发行数量的两倍，实际上就是6年左右流通所有人民币都换新一次，这样有利于提高人民币的清洁和整洁度。货币更新所用人民币只能收回销毁一张残旧币，才能发行一张新币，否则只能存放在仓库里。新增纸币发行量应该作为货币发行税纳入政府预算，除了留一部分给人民银行支付造币厂费用外，其他部分都用于民生社会保障支出。二是进行外汇储备制度改革，禁止依靠发行货币购进外汇的行为，官方外汇储备只能依靠财政资金、人民银行自有资产或者其他公共部门（含国有企业）共同出资组成基金购买，从而避免被动增加纸币发行，或者减少人民币发行。

　　2、公利与私利统一的货币政策制度设计

　　公利与私利统一的货币政策制度设计主要包括：实行固定的法定存款准备金制度，实行市场化的商业银行利率制度，人民银行通过调整存款准备金利率、再贷款利率，开展公开市场业务等政策工具达到调整商业银行超额存款准备金、商业银行存贷款利率、市场基础货币供应量，从而实现调节市场总货币够供应量。

　　为什么要实行固定的法定存款准备金制度呢？一是调整法定存款准备金率政策实际上效果甚微，因为大多数中国的商业银行存在大量超额准备金，存贷比不到50%。当你调整法定准备金率时他们可以通过增减超额准备金抵消你的政策效果。二是调整法定存款准备金率的政策正确与否不好判断，人民银行的专家和官僚不需要承担任何责任，在中国从来没有出现过因为调整法定存款准备金政策决策失误而导致央行行长被免职或者货币委员会的专家被辞退的情况。因此，要让存款准备金的功能回归到保证客户提取存款和资金清算需要的最初功能上来，把15%法定存款准备金率固定下来。

　　为什么要实现商业银行存贷款利率市场化？一是行政手段强制调整商业银行存贷款利率干涉了商业银行的经营自主权，扭曲了市场机制，导致存贷款领域大量行贿受贿的腐败行为。现在由于人民银行控制了商业银行的存贷款利率，商业银行不能够通过提高自己存款利率吸引客户，但是每一笔大宗存款业务就会给银行带来巨大利润，在利益驱使下，银行只能通过行贿的方式拉大宗存贷款业务。比如江苏财政厅副厅长张美芳涉嫌贪污受贿的最主要问题为收受银行吸储回扣。由于控制了贷款利率，导致银行贷款明显供不应求，导致信贷人员放贷款吃回扣。我国很多银行行长落马都是栽在放贷款吃回扣上面。二是调整商业银行存贷款利率的政策正确与否不好判断，人民银行的专家和官僚不需要承担任何责任，在中国从来没有出现过因为调整商业银行的存贷款利率决策失误而导致央行行长被免职或者货币委员会的专家被辞退的情况。所以商业银行应该市场化，由商业银行自主的决定其存贷款利率。

　　为什么人民银行通过调整存款准备金利率、再贷款利率，开展公开市场业务等政策工具能够实现社会利益与部门个人利益的统一呢？因为人民银行如果对经济形势判断准确，他们采取正确的存款准备金利率、再贷款利率、公开市场业务等货币政策就可以为人民银行带来盈利，又能够维护经济发展稳定，否则就会带来社会和自身都会带来损失。下面就分别就经济过热和经济衰退两种情况下人民银行正确货币政策和错误货币政策分别给社会经济以及自身带来后果进行分析。

　　当经济过热时，人民银行应该采取提高存款准备金利率和再贷款利率，在公开市场业务卖出证券回收基础货币，减少流动性，控制金融投机行为。如果人民银行采取正确货币政策，一方面就能控制经济衰退，另一方面人民银行会获得更多的盈利。因为在经济过热时，企业都大胆借贷，银行积极放贷，市场资金需求量大，但是这个时候资产价格都已经偏高，存在明显市场风险。整个时候人民银行提高存款准备金和再贷款利率，商业银行增加存款准备金，减少再贷款。在市场上卖出股票、债券等有价证券，回收货币。这样当经济下滑时，企业破产，股票、债券贬值，商业银行贷款形成呆死帐时，商业银行的准备金比较多，再贷款比较少，商业银行支付能力就比较强，银行就不容易破产，这样居民就不会挤兑。经济衰退可以得到控制。人民银行本身也可以通过再贷款利率提高获得更多的利润，在公开市场可以减少有价证券贬值的损失。反之，人民银行采取错误货币政策，一方面就能加速经济衰退，另一方面人民银行会形成亏损。这个时候人民银行降低存款准备金和再贷款利率，商业银行就会减少存款准备金，增加再贷款。在市场上卖出股票、债券等有价证券，回收货币。当经济下滑时，企业破产，股票、债券贬值，商业银行贷款形成呆死帐时，一方面，商业银行的准备金比较少，再贷款比较多，商业银行支付能力就比较弱，银行就容易破产，这样居民就会挤兑，经济衰退可以得到扩大。另一方面，人民银行本身也会由于再贷款收不回来而造成损失，在公开市场上也会因为持有大量有价证券贬值而造成损失。

　　当经济衰退时，人民银行应该采取降低存款准备金利率和再贷款利率，在公开市场业务买出证券放出基础货币，增加流动性，增加金融投资。如果人民银行采取正确货币政策，一方面就能促进经济快速恢复，另一方面人民银行会获得更多的盈利。因为在经济衰退时，企业都不敢贷款，银行惜贷，利率下降，这个时候各种资产价格都低于其实际价值。这个时候人民银行降低存款准备金和再贷款利率，就会降低商业银行的资金成本，商业银行减少存款准备金，积极给企业贷款。人民银行在市场上买进股票、债券等有价证券，放出货币。商业也会更加贷款和人民银行买进证券行为都会增加市场的流动性，就会促进经济发展。人民银行本身也可以通过减少存款准备金利息获得更多的利润，在公开市场可以通过只有有价证券增值赚到更多利润。反之，人民银行采取错误货币政策，一方面就会减缓经济复苏，另一方面人民银行会形成亏损。这个时候，人民银行提高存款准备金和再贷款利率，商业银行就会增加存款准备金，减少再贷款，人民银行在市场上卖出股票、债券等有价证券，回收货币，这样市场流动性就会减少，就不利于经济复苏。人民银行本身也会存款准备金利率和数量增加而增加支出，在公开市场上也会享受不到有价证券增值的成果。

　　3、汇率及外汇储备制度创新

　　所谓市场化的汇率政策，就是以市场供求为基础，汇率变化根据外汇市场供求关系变化的浮动汇率制度。中央银行不再用行政手段干预汇率市场，而是通过买卖外汇干预汇率市场。创新外汇储备制度就是要让外汇储备与基础货币发行脱钩，官方外汇储备只能用人民银行自有资产金购买，不能再利用发行货币买进外汇。官方外汇储备一方面是为了满足政府部门的不时之需，另一方面通过买卖外汇干预市场，并获得收益。现在3万亿美元外汇储备就给人民银行作为外汇市场和货币市场实施货币政策和外汇政策的调控资本。人民银行可以利用这些资金在买卖外汇、外汇投资、用于货币政策调控中获利。

饶为市

四、人民银行绩效考核和薪酬制度创新

　　1、人民银行的绩效考核创新

　　前面分析在新的货币政策体系中，货币政策正确性是与人民银行的盈利性是统一的，就是说人民银行赚取的利润越多，人民银行的货币政策就越正确，给经济发展做出贡献就越大。因此，对人民银行绩效考核，就是考核其资产保值增值的情况。

　　人民银行净资产增值率等于美国、欧盟、日本等几个国家国债加权平均收益100%~150%，就认定人民银行工作合格，150%~200%为良好，200%以上为优秀，低于100%为不合格。如果不合格就人民银行行长必须走人，货币委员会提出错误决策建议的委员必须走人。

　　2、人民银行的薪酬制度创新

　　人民银行净资产增值率等于美国、欧盟、日本等几个国家国债加权平均收益100%以内的盈利全部上缴给国家财政，超出100%，低于150%的盈利，上缴财政50%，自己留50%发人民银行的专家和官僚的工资福利，超过150%的盈利，上缴财政30%，自己留用70%发人民银行的专家和官僚的工资福利。用于发工资福利的盈利必须留下50%作为风险保证金，如果那年人民银行盈利少于美国、欧盟、日本等几个国家国债加权平均收益100%，那么就必须用风险保证金上缴财政补充不足盈利。